Новая команда, пришедшая в «Поток» в начале августа 2019 года, пересмотрела систему управления рисками, реорганизовала систему сбора статистики и формирования регулярных отчетов. Поэтому мы с нетерпением ждали первых результатов своей работы. В этой статье вы узнаете:

  • Как мы рассчитываем доходность вложений инвесторов «Потока» — на примере займов, сделанных в 3 квартале 2019 года (3Q19). Доходность в этом периоде составила рекордные 20,3% годовых.
  • Как «Поток» управляет основными драйверами доходности портфеля и как они будут влиять на доходность новых займов.

Почему 3 квартал 2019 года?

Основной продукт «Потока» — заём на 6 месяцев. Последняя дата платежа по займам, выданным в 3Q19 года, наступила в 1-ом квартале 2020 года, поэтому в апреле мы можем оценить фактические результаты по этим займам.

Профессиональная терминология. Займы, сгруппированные по периоду их выдачи, мы называем «винтажами»1, а те из них, которые прошли дату погашения по договору, «вызревшими винтажами».

Пример: доходность по последнему вызревшему винтажу (3Q19) составила 20,3% годовых.

Из всех возможных подходов к оценке доходности инвестиций в «Потоке» наиболее подходящим нам кажется расчет доходности по вызревшим винтажам — в разрезе квартальных винтажей и, при желании, агрегировано за более длинные периоды (за календарный год, с начала инвестирования инвестором, с начала работы платформы и так далее).

В чем преимущества такого подхода:

  • Доходность по вызревшим винтажам основана на фактах – деньги уже получены. Расчет доходности еще непогашенных займов содержит (потенциальное) искажение от (субъективной) оценки аналитика о будущих денежных потоках по таким займам.
  • Доходность по вызревшим винтажам учитывает все факторы, которые влияют на доходность, в отличии от подходов, где инвесторы до полного вызревания займа пытаются сделать выводы о доходности по отдельным факторам – например, по количеству просроченных займов в еще не вызревшем портфеле.
Как будет дальше? В дальнейшем мы будем ежеквартально публиковать доходность и другие ключевые показатели по последнему вызревшему квартальному винтажу – как для общего портфеля платформы, так и индивидуально, в отчетах инвесторов.

Сколько инвесторы заработали в рублях?

В 3Q19 инвесторы выдали предпринимателям 989 займов на общую сумму 946 млн рублей. На 20 апреля 2020 года заемщики по этим займам выплатили инвесторам 986 млн рублей. Это 104,3% (9862 млн рублей / 946 млн рублей).

40 млн руб (4,3%) – это размер полученной инвесторами прибыли от вложений в размере 946 млн руб.

Профессиональная терминология. Отношение полученных денежных средств к выданным мы называем «cash-on-cash» или сокращенно – CoC. Если он больше 100% — инвестор заработал, меньше – инвестор потерял деньги.

Пример: cash-on-cash по винтажу 3Q19 составил 104,3%.

Чем хорош показатель CoC? Легкостью расчета и интуитивной простотой. Его легко соотнести с данными о движении денежных средств по счету инвестора.

Как будет дальше? Мы планируем запустить продукты со сроками инвестирования, которые будут отличаться от текущего продукта. Инвесторам, ориентированным на более высокий СоС, будут интересны проекты с более длинными сроками инвестирования. Инвесторам, которым нравится высоколиквидный низкорисковый продукт, будет интереснее инвестировать в продукты с низким CoC и высокой оборачиваемостью. 

Как при CoC 104,3% получается доходность 20,3% годовых?

Если бы заём «Потока» выдавался на один год, в конце которого заемщик возвращал сумму основного долга и процентов одним платежом, то CoC 104,3% показывал бы доходность винтажа, равную 4,3% годовых. Однако в любом другом случае CoC не учитывает, когда инвестор получал доход от сделанной инвестиции, то есть, в нашем случае срок займа и порядок его погашения.

Срок. В стандартном договоре «Потока» срок займа составляет 183 дня. Кроме того, заемщик имеет право погасить заём досрочно. Часть заемщиков так и делает. С учетом досрочных погашений и более короткого срока по некоторым займам «Потока», по займам винтажа 3Q19 фактический средний срок займа составил 150 дней.

График погашения. По условиям договора, заемщик гасит основной долг не в конце срока, как в классическом кредите, а каждые 7 дней, т.е. равномерно в течение срока займа, 26-ью равными платежами4. Так инвестор раньше получает от заемщика основную сумму выданного займа, а среднедневной размер инвестиции сокращается в 2 раза по сравнению с первоначальным займом.

Профессиональная терминология. Для определения доходности финансового инструмента с графиком платежей принято использовать эффективную процентную ставку, рассчитанную по формуле внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR)5. Определяется IRR путем подбора такой ставки, которая бы приводила сумму будущих денежных потоков (в нашем случае – регулярные платежи по займу), дисконтированных этой ставкой, к размеру первоначальной инвестиции (в нашем случае сумма займа).

Пример: показатель IRR по займам винтажа 3Q19 составил 20,3% годовых.

Чем хорош показатель IRR? С его помощью удобно сравнивать доходность различных финансовых инструментов – как с депозитом, так и с вложениями в акции. Так, например, вложения в российский фондовый рынок (на примере индекса Московской Биржи), сделанные 1 октября 2019 года на период 183 дня, принесли инвесторам доходность -20% годовых6.

Для корректного сравнения результата работы инвестиционных площадок важно использовать фактические показатели их деятельности, а не номинальные ставки, указанные в договоре, и декларируемые показатели дефолтности.

А можно обойтись без сложных формул для оценки реальной доходности?

Можно, если продукт достаточно стандартныйкак заём «Потока». Зная сумму денежных средств, вложенных в данном периоде, итоговую сумму денежных средств, полученных от этих инвестиций, и средний срок инвестиций, можно самостоятельно на калькуляторе посчитать доходность, близкую к той, которую вам дал бы точный расчет по формуле IRR в Excel.

Формула. Доходность (в % годовых) = Полученный доход по винтажу / Среднедневной размер инвестиции / Срок инвестиции * 365

Пример: Доходность винтажа 3Q19 = 40 / (946 / 2) / 150 * 365 = 20,6%, где
— 40 млн руб: средства, которые инвесторы получили от заемщиков сверх первоначально вложенных 946 млн руб.
— 946 млн руб. / 2 = 473 млн руб: если в начале срока заемщики должны инвесторами 946 млн руб., то к концу срока сумма основного долга погашена, в среднем в течение срока займа сумма долга составляет 473 млн руб.
— 150 дней: средний срок займа в винтаже 3Q19.
— 20,6%: доходность винтажа 3Q19 в расчете, близком к формуле IRR 20,3%.

При использовании этого упрощенного метода важно помнить, что первоначальная сумма займа регулярно равными платежами уменьшается в течение срока его жизни. Поэтому среднедневной остаток по займу в два раза меньше, чем первоначальная сумма займа.

Как будет дальше? Используя эту формулу, вы можете легко рассчитывать приблизительную доходность по вызревшим винтажам ваших займов в «Потоке». Платформа будет рассчитывать фактическую доходность по формуле IRR и сообщать ее инвесторам ежеквартально.

От чего зависит доходность?

Доходность зависит в основном от показателя дохода на вложенный капитал, или СоС, так как другие части формулы (срок займов, среднедневной размер инвестиции) сильно не меняются от периода к периоду. От чего зависит CoC? Факторов много, но основных – всего три.

Профессиональная терминология. Со ставкой по займу, безусловно, знакомы все инвесторы. Важна связь ставки и CoC: выдавая заём на 1 млн руб по ставке 22,3% на 183 дня, инвестор получит 1,112 млн руб, или CoC 111%, если заемщик погасит свои обязательства строго по графику.

Доля займов в дефолте (Default Rate, DR). По займам в дефолте инвестор получает меньше средств, чем предусмотрено договором займа, потому что заемщик не может их оплатить.

Размер убытков на один заём в дефолте (Loss Given Default, LGD). Для определения убытка по займу мы из суммы займа вычитаем все денежные средства (в том числе штрафы и пени), полученные инвесторами от такого заемщика.

Как Поток управляет этими факторами?

Ставка по займу. В 3Q19 займы выдавались по средней ставке 22,0%7 на средний срок по договору в 150 дней. Поэтому плановый CoC для займов винтажа 3Q19 составил 109,6%, а фактический – 108,4%, в основном за счет досрочных погашений.

В четвертом квартале 2019 и в начале 2020 года средняя ставка по займам опустилась до 20,3% и 18,9% соответственно. С середины марта, по понятным причинам, мы постепенно подняли ставку до уровня 22,3%. При этом мы ожидаем, что фактический срок по займам увеличится — заемщики практически перестали погашать займы досрочно, и многие из них просят продлить срок займа в связи со сложностями в бизнесе.

Дефолты. В 3Q19 года 97 займов оказались в дефолте. Это – около 10% от выданных в этот период займов, что несколько ниже среднерыночных показателей8.

Размер убытков на один заём в дефолте в 3Q19 года составил 323 тыс. руб. (около 35% от суммы займа).

Убытки по дефолтам зависят от нескольких факторов:

  • Скоринг. Только 3% заемщиков, проанализированных «Потоком» (более 200 тыс. компаний), получили займы. Этот показатель остается стабильным в деятельности «Потока».
  • Лимитная политика. Чем выше риск, тем меньше сумма займа, которую заемщик может взять на платформе. Минимальная сумма займа в «Потоке» – 100 тыс. руб. Максимальную сумма для заемщиков, ранее не бравших заём на площадке — 500 тыс. руб. Пересмотрев политику работы с лимитами и скорингом, платформа снизила средний размер займа в дефолте почти в два раза в 3 квартале 2019 года — с 1,2 млн руб в июле до 0,7 млн руб. в сентябре 2019 года.
  • График платежей. Чем чаще заемщик платит по займу, уменьшая размер непогашенного долга, тем меньше риск потери к тому моменту, когда заемщик попадет в дефолт. Заемщик в «Потоке» делает платежи еженедельно или один раз в две недели.
  • Работа службы взыскания. В случае появления просрочки по займу с заемщиком связывается служба взыскания и проводит работу по возврату должника в график.

Улучшение скоринга и работы по взысканию помогло снизить размер убытков на один заём в 3 квартале 2019 года с 50% в июле до 13% в сентябре 2019 года.

Усилия платформы по снижению рисков привело к росту CoC и IRR с 101,0% / 5% годовых по винтажу июля 2019 года до 106,6% / 32% годовых в сентябре 2019 года.

Как будет дальше?

Доходность винтажей 4Q19 и 1Q20, график погашений по которым в существенной степени пришелся на начало ухудшения экономической ситуации в стране, будет ниже той, которая была достигнута в винтаже 3Q19. Тем не менее, команда “Потока” рассчитывает, что существенный задел, полученный командой в снижении рисков в 3Q19, позволит показать минимально положительную доходность по этим винтажам.
Доходность по винтажу 2Q20 мы ожидаем вернуть на уровень 3Q19. Для этого мы повысили ставки, усилили скоринг, и в целом видим значительный приток заемщиков в связи с общим сокращением финансирования бизнеса в России.

Более подробно взгляд команды «Потока» на доходность текущего винтажа (2Q20, апрель-июнь 2020 года), мы изложим в следующей статье.

Дополнительно хотим обратить внимание на то, что «Поток» — это инвестиционная платформа, а не банк, поэтому мы не являемся участниками системы страхования вкладов. Помните, что любые инвестиции всегда связаны с риском. Диверсифицируйте свой портфель и принимайте взвешенные финансовые решения.

Сноски на странице:

  1. Это общепринятая терминология для управления риском и доходностью в портфелях однородных займов. https://www.listendata.com/2019/09/credit-risk-vintage-analysis.html
  2. Эта сумма в дальнейшем будет незначительно увеличиваться, по мере погашения заемщиками займов в дефолте.
  3. Этот термин, а также его связь с показателем IRR (см. следующий раздел) мы позаимствовали из словаря управляющих фондами прямых инвестиций. https://macabacus.com/venture-capital/returns
  4. Иногда – каждые 14 дней, т.е. 13 равными платежами.
  5. https://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%92%D0%BD%D1%83%D1%82%D1%80%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8F%D1%8F_%D0%BD%D0%BE%D1%80%D0%BC%D0%B0_%D0%B4%D0%BE%D1%85%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D0%B8
  6. https://www.moex.com/en/index/IMOEX/archive/#/from=2019-08-01&till=2020-04-01&sort=TRADEDATE&order=desc
  7. Основная масса займов выдавалась по стандартной ставке Потока в 22,3%, но были займы и по пониженной ставке 17,3%.
  8. https://www.raexpert.ru/researches/banks/msb_2019